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"> 海报新闻记者沈童报道

8月20日 ，亚朵发布了2026年二季度和上半年业绩。数字挺好看
，营收和利润都在涨 。但翻开细账，有个趋势很难忽视 ，这家公司正在变成一家披着酒店外衣的零售企业
。

零售离酒店主业就差一个季度的距离

2026年上半年，亚朵零售收入26.46亿
，加盟酒店业务收入32.93亿，两者相差不到7个亿。到了二季度单季 ，差距只剩下1.5亿 。按照零售目前63%的增速跑下去
，反超可能就是下半年的事。

要知道，2022年亚朵全年零售收入只有2.54亿
。三年多时间 ，这个数字膨胀了超过十倍。2025年全年是36.7亿
，今年上半年就已经到了26亿多 。

单品数据也能说明问题
。“深睡枕Pro”系列累计卖了1200万只。什么概念？按亚朵现在2175家在营酒店算，平均每家店卖出超过5500只枕头 。被芯二季度GMV同比增长超80% ，床笠、睡衣这些新品类也在往上涨
。

但增长是有代价的
，二季度销售费用同比增长54%，比零售业务63%的增速没低多少。销售费用率已经爬到17.4% 。横向对比 ，2025年华住的销售费用率大概4.9%
。当然体量和模式不一样
，直接比不完全公平，但这个差距还是值得留意。

利润端也在承压 。二季度调整后净利润同比增长30.8% ，慢于营收增速
。调整后净利率同比掉了1.3个百分点。零售业务的毛利率51.4%，同比下降1.9个百分点 。换句话说
，营销投入换增长的逻辑还在走，但投入产出比在变差。

接下来要看的是 ，如果零售占比继续往上走
，销售费用能不能稳住
。而从目前趋势看，并不太乐观。

酒店主业扩张没停 ，但效率在原地踏步

数据显示
，亚朵二季度新开了101家店，在营2175家 ，筹建中还有811家 。亚朵见野在营门店超过60家
，RevPAR过450元，萨和过1000元 ，高端线走得还算顺
。

但整体RevPAR是345.4元
，和去年二季度基本持平。日均房价恢复到了去年的101.2%，入住率反而从76.4%掉到76.2% 。增量主要靠新店支撑 ，存量门店的效率没怎么动
。

或许市场也不知道怎么给它定价，二季度财报出来后
，股价却跌了7.4%。业绩在涨，市场在 ，本质上是估值锚点乱了 。

酒店股的估值逻辑看RevPAR 、开店数、入住率
，市盈率通常在15到25倍
。消费品公司看品牌力
、复购率、渠道扩张，估值中枢往往更高。亚朵两个都沾 ，但市场还没想清楚到底按哪个给价 。

还有一个变量值得盯
。零售毛利率52.6%
，酒店业务毛利率35.5%，零售确实更赚钱。但零售对营销投入的依赖也更大 。如果销售费用率维持高位甚至继续攀升 ，零售占比越高
，整体净利率反而可能越难做上去。当前净利率大约16%，这个数字能不能守住 ，是接下来估值重构的关键
。

亚朵创始人王海军在财报里说
，要继续“巩固酒店与零售双业务的竞争力 ”。但从财务数据来看，这个“双业务
”正在变成“零售为主 、酒店为辅”的格局 。当一家公司40%以上的收入靠卖枕头和被子赚来的时候 ，市场迟早要重新回答那个问题：亚朵到底算什么板块的股票
。

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